我國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系分析論文
一、引言
我國(guó)的股票市場(chǎng)，從1990年12月19日上海證券交易所的正式開(kāi)業(yè)開(kāi)始，至今已經(jīng)有25年的發(fā)展歷史，市場(chǎng)立法和監(jiān)管取得明顯的進(jìn)展，證券投資主體結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于改善，股票種類不斷豐富，市值也在不斷擴(kuò)大。股票市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，具有融通資金、優(yōu)化資源配置等功能，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演相當(dāng)重要的角色。所以研究我國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系對(duì)發(fā)展股票市場(chǎng)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
二、實(shí)證分析
究竟我國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系如何，這里將采用1997年1月至2012年5月的月度股票指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為樣本，分析二者關(guān)系。本文選取的5個(gè)變量為：上證綜合指數(shù)(SH)、工業(yè)增加值(INDUS)、貨幣供應(yīng)量(M2)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、銀行間同業(yè)拆借利率(RATE)。
一)實(shí)證分析
(1) ADF數(shù)據(jù)平穩(wěn)性分析。對(duì)平穩(wěn)性的檢驗(yàn)通常來(lái)使用ADF單位根檢驗(yàn)。ADF單位根檢驗(yàn)回歸方程式如下：
AYt= a + p Yt-l+Yt+∑ B iAYt_i+ u t
若檢驗(yàn)結(jié)果顯著為O，則證明變量是單位根過(guò)程I(1);否則，若顯著異于0，則表明變量是穩(wěn)定過(guò)程I(O)。對(duì)于非平穩(wěn)變量，還需檢驗(yàn)其高階差分的平穩(wěn)性。如果變量的d階差分是平穩(wěn)的，稱其為I (d)變量。這里對(duì)上述變量都取對(duì)數(shù)，可以在一定程度上消除異方差。本文所有數(shù)據(jù)處理均采用eviews5。對(duì)InSH，InINDUS，InM2，InCPI，InRATE這5個(gè)變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。
檢驗(yàn)結(jié)果：上述5和個(gè)量都是一階單整序列，即原序列是不平穩(wěn)的，一階差分后的序列是平穩(wěn)的，因此可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。
(2)協(xié)整檢驗(yàn).變量協(xié)整性分析的經(jīng)濟(jì)意義在于：對(duì)于兩個(gè)具有各自長(zhǎng)期波動(dòng)規(guī)律的變量，如果他們之間是協(xié)整的，則它們之間存在一個(gè)長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，反之則不存在。
因?yàn)檫@里是股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證分析中，研究的是多變量的協(xié)整關(guān)系，同時(shí)樣本為月度數(shù)據(jù)，因此本文采用JJ檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。
檢驗(yàn)結(jié)果：1997年1月至2012年5月期間上證指數(shù)與與工業(yè)增加值、廣義貨幣供給量、全國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、銀行間7天同業(yè)拆借利率是存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，即此期間上證指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)是存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的。所以由檢驗(yàn)結(jié)果知上述5個(gè)變量是存在協(xié)整方程的，標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整方程如下：
InSH=-2. 1631671nINDUS+O. 09667411nM2+24. 947621nCPI-0.4222021n RATE
(0. 15700)
協(xié)整方程顯示上證指數(shù)與廣義貨幣供給量存在正相關(guān)關(guān)系，與銀行間同業(yè)拆借利率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這符合經(jīng)濟(jì)理論。但是上證指數(shù)與工業(yè)增加值存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與CPI物價(jià)指數(shù)成正相關(guān)關(guān)系，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論不符，這在一定程度說(shuō)明了我國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的背離。
(3) Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。從上述協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果可知，上證指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，即它們存在著相互依賴的關(guān)系，但是是否存在因果關(guān)系，需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。
表1Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果
Null HypothesisObsFpInINDUS does not Granger Cause InSH1830.092560.91164InSH does not Grang日 Cause WNDUS1.931410.14797LnM2does not Granger Cause InSH1830 507510.60286InSH does not Granger Cause InM20.383370.128 73InCPI does not Csranga Cause InSH1832.07328O。12873InSH does not Granger CauselnCPI8642370.00026InRA'IE daes notGranga Cause fnSFI1831.076740 34291InSH does not Cfranger Cause InRATE1.8 84610.15491 從表l可以看出，InINDUS不是InSH的Granger原因的概率為0. 91164，因此接受原假設(shè)，說(shuō)明工業(yè)增加值是引起上證指數(shù)變動(dòng)的原因。同理可以看出，上證指數(shù)不是引起工業(yè)增加值變化的原因。
廣義貨幣供給量是引起上證指數(shù)變動(dòng)的原因，上證指數(shù)也是廣義貨幣供給量的原因。
居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)不是引起上證指數(shù)變化的原因，上證指數(shù)也不是引起消費(fèi)物價(jià)指數(shù)變化的原因。
同業(yè)拆解利率對(duì)上證指數(shù)有一定影響，但這種影響不是很明顯。上證指數(shù)不是同業(yè)拆解利率的原因。
(二)實(shí)證結(jié)論
由上面的實(shí)證分析可以看出，我國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系存在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系，說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)從長(zhǎng)期來(lái)看發(fā)展是一致的，但是從協(xié)整的結(jié)果顯示上證指數(shù)與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)成正相關(guān)關(guān)系，這與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論不符，Granger因果檢驗(yàn)顯示居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)不是引起上證指數(shù)變化的原因。協(xié)整結(jié)果還顯示上證指數(shù)與工業(yè)增加值存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論不符，但Granger因果檢驗(yàn)顯示工業(yè)增加值是引起上證指數(shù)變化的原因。這些在一定程度說(shuō)明了我國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的背離。
協(xié)整結(jié)果表明上證指數(shù)與廣義貨幣供給量存在正相關(guān)關(guān)系，這符合經(jīng)濟(jì)理論。廣義貨幣供給量也是引起上證指數(shù)變動(dòng)的原因，是影響股價(jià)指數(shù)變動(dòng)的一個(gè)直接原因。協(xié)整結(jié)果還顯示上證指數(shù)與與銀行間同業(yè)拆借利率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這符合經(jīng)濟(jì)理論。Granger因果檢驗(yàn)顯示同業(yè)拆解利率對(duì)上證指數(shù)有一定影響，但這種影響不是很明顯。因此，廣義貨幣供給量與同業(yè)拆解利率是引起上證指數(shù)變化的原因。
總體上來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)的波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行出現(xiàn)了一定的偏離，并不能很好地起到實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用，與成熟資本市場(chǎng)的實(shí)踐和理論基礎(chǔ)有一定的出入。
三、啟示
(1)正確定位政府部門在股票市場(chǎng)中的作用和地位。深入了解股票市場(chǎng)的性質(zhì)、運(yùn)行規(guī)律，正確認(rèn)識(shí)政府管理部門的責(zé)任和權(quán)力界限，增強(qiáng)政策制定的前瞻性與穩(wěn)定性，完善政策的決策、披露和執(zhí)行程序。
(2)提升股票市場(chǎng)可投資性。
供給方面，加強(qiáng)對(duì)新股發(fā)行的把關(guān)，注重質(zhì)的提高，提升股票市場(chǎng)自身的內(nèi)在價(jià)值。需求方面，逐步適當(dāng)放松各類投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)的限制，引導(dǎo)多方潛在的股票需求。
(3)引導(dǎo)投資者理性投資。
加大對(duì)投資者的教育培訓(xùn)力度，在潛移默化中樹(shù)立投資者的理性投資觀，減少股票市場(chǎng)的異常波動(dòng)。其次是要加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的培育，起到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用。
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