到底該不該逃離新三板

　　新三板未來可以期待的制度紅利還是蠻多的。不過大家要記住這兩句話，“不要一口吃成個(gè)胖子”，“利好出盡是利空”。股轉(zhuǎn)監(jiān)事長鄧映翎前兩天的講話基本為市場(chǎng)指明了方向。

　　目前，很多新三板企業(yè)無心留在新三板，一心想著ipo，逃離新三板。那么新三板定位是不是出了問題?新三板還有沒有未來?

　　一、定位問題是“層層演進(jìn)”，但是新三板的重要性永不變

　　關(guān)于新三板的定位問題，其實(shí)有一個(gè)演變過程，從一開始的納斯達(dá)克對(duì)標(biāo)思維，演變成不斷強(qiáng)調(diào)的獨(dú)立市場(chǎng)，再到劉主席提倡的“苗圃”和“綻放”�？梢哉f，新三板的定位問題不是靜態(tài)的，而是個(gè)動(dòng)態(tài)過程。

　　有一句雞湯大家一定都知道，“這世界唯一不變的就是改變本身�！苯裉旖柚�這句雞湯筆者也希望大家明白，不要太糾結(jié)于新三板定位問題，因?yàn)檫@個(gè)東西不會(huì)是一成不變的，新三板作為多層次資本市場(chǎng)的塔基，它的定位會(huì)隨著我國國情、資本市場(chǎng)的發(fā)展、A股發(fā)行制度改革而不斷產(chǎn)生微調(diào);隨著其肩負(fù)的使命而產(chǎn)生微調(diào)，比如當(dāng)下的掛牌企業(yè)就要符合供給側(cè)改革的大政方針。

　　不過大家關(guān)于新三板的信心根本無需動(dòng)搖。新三板是我國資本市場(chǎng)改革的希望所在，國務(wù)院是異常重視的。雖然目前還存在著“交易場(chǎng)所”和“交易所”的一字之差，但新三板已然形成自己的勢(shì)能，這個(gè)勢(shì)能一旦形成，誰也無法逆轉(zhuǎn)。

　　二、新三板的“摘牌潮”

　　出現(xiàn)“摘牌潮”，依筆者看，有三個(gè)方面的原因。

　　第一，掛牌企業(yè)。企業(yè)掛牌新三板要額外承擔(dān)信批規(guī)范等諸多成本，如果經(jīng)營狀況產(chǎn)生巨變，或自身的商業(yè)模式不夠性感，無法吸引投資人，它自然就會(huì)喪失掛牌的信心。當(dāng)然，還有一些比較優(yōu)秀的企業(yè)選擇摘牌，是為了籌劃更大的資本運(yùn)作。這是企業(yè)方的原因。

　　第二，新三板市場(chǎng)。新三板是個(gè)成長中的少年，成長的煩惱不少，爆發(fā)了很多問題。比如流動(dòng)性，比如做市制度的問題等。這就讓優(yōu)秀的企業(yè)很郁悶。

　　第三，IPO提速。這就是個(gè)導(dǎo)火索，一點(diǎn)就著。郁悶的優(yōu)秀企業(yè)在新三板看不到希望，自然奔向IPO提速的“陽關(guān)道”。

　　不過此處筆者想提醒大家注意的是，在新三板爆發(fā)的問題也許并不全是新三板的問題。比如優(yōu)秀企業(yè)的出逃，那么以前他們?yōu)槭裁磥砟?是因?yàn)镮PO停了。所以只能退而求其次選擇新三板融資。新三板只是他們暫時(shí)的落腳地，并不是他們想生根發(fā)芽的苗圃。

　　三、對(duì)“三類股東”問題應(yīng)有的態(tài)度

　　在IPO審核加速常態(tài)化的背景下，越來越多的企業(yè)不滿足于待在新三板上，希望通過轉(zhuǎn)板途徑實(shí)現(xiàn)A股上市，但在遞交材料后，卻遲遲未等到審核的結(jié)果。這對(duì)于新三板市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)具有一定的挫傷作用。

　　三類股東雖然具有合法地位，但和IPO存在矛盾。首先，缺乏法人資格，作為擬IPO公司的股東，存在確權(quán)困難;其次，三類股東有期限的限制、會(huì)導(dǎo)致擬IPO企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定;再次，三類股東可能導(dǎo)致關(guān)聯(lián)關(guān)系、股份代持、資金池、多個(gè)產(chǎn)品層層嵌套、PE等問題。

　　從新三板正在排隊(duì)IPO企業(yè)的數(shù)據(jù)來看，有三類股東問題的占比不小�？紤]到三類股東對(duì)于企業(yè)發(fā)展的積極意義，考慮到三類股東給新三板市場(chǎng)做出的突出貢獻(xiàn)，監(jiān)管層當(dāng)下采取具體問題具體分析的方法是可行的。針對(duì)每家企業(yè)的不同情況進(jìn)行穿透核查。當(dāng)然，僅僅如此肯定不夠。建議推出負(fù)面清單管理制度，區(qū)別于有資金池背景、層層嵌套和關(guān)聯(lián)關(guān)系的三類股東，對(duì)于不具有敏感問題的、方便穿透核查的放行。

　　四、交易制度和門檻問題都無法代替市場(chǎng)背這個(gè)鍋

　　市場(chǎng)人士始終被如下問題困擾：交易制度是不是造成流動(dòng)性匱乏的主要癥結(jié)?如何改革?降低投資者門檻有無可能成為現(xiàn)實(shí)?

　　流動(dòng)性匱乏，交易制度要承擔(dān)責(zé)任，但不是主要責(zé)任。當(dāng)然也不能讓500萬門檻背鍋，大家稍微回溯下歷史，15年4、5月份的時(shí)候，那時(shí)候也是500萬門檻，交易不是非�；钴S么。

　　那這個(gè)鍋到底誰來背?當(dāng)然是市場(chǎng)自己背�；叵�14、15年過年的時(shí)候，看朋友圈，做三板投資的朋友絲毫沒有過年的喜悅，反而很焦灼，因?yàn)榇汗?jié)假期耽誤了他在新三板賺錢。是啊，當(dāng)時(shí)無漲跌幅限制的新三板使部分聰明人看到了跨市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)，所以，不管是不是真的符合500萬門檻標(biāo)準(zhǔn)，大家都前赴后繼地涌了進(jìn)來。換句話說，大家的投機(jī)心理助漲了市場(chǎng)的瘋狂，所謂機(jī)構(gòu)投資人的理性和冷靜當(dāng)時(shí)已然全部拋到腦后。

　　不合理的估值泡沫就這么被吹了起來，既然不合理，就有個(gè)回落的過程，所以大家看到了指數(shù)一直跌。這個(gè)現(xiàn)象是正常的，大家千萬不要以為不正常。在中國，任何證券市場(chǎng)的建立都要經(jīng)歷這個(gè)過程，比如上交所建立之初，指數(shù)也是急漲暴跌的。

　　高位被套的資金因?yàn)槠谙迒栴}，要割肉，要尋找接盤方，自然是困難的。所以從二級(jí)市場(chǎng)直觀地看，大家看到的表象是交投不活躍。當(dāng)然也是因?yàn)闆]什么炒作題材，一旦有了炒作題材，交投情況還是不錯(cuò)的，比如前段時(shí)間大熱的IPO集郵策略。

　　所以流動(dòng)性是個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)性問題，從交易制度入手進(jìn)行完善只是解決問題的一個(gè)方面而已。至于說降門檻，筆者認(rèn)為應(yīng)該是在分層制度完善后進(jìn)行的。創(chuàng)新層甚至未來可能出現(xiàn)的精選層，匹配的交易制度更靈活，接納的投資人類型也更豐富。

　　五、新三板還有哪些制度紅利要落地

　　新三板未來可以期待的制度紅利還是蠻多的。不過大家要記住這兩句話，“不要一口吃成個(gè)胖子”，“利好出盡是利空”。股轉(zhuǎn)監(jiān)事長鄧映翎前兩天的講話基本為市場(chǎng)指明了方向。

　　一、交易制度的改進(jìn)方案基本完成，要擇機(jī)推出，這其中就包含大宗交易、做市制度改革等。

　　二、分層制度的完善。一個(gè)是年報(bào)的分層披露，創(chuàng)新層的公司參照上市公司標(biāo)準(zhǔn)，基礎(chǔ)層的公司適當(dāng)減負(fù)。另一個(gè)是分層標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整，當(dāng)下標(biāo)準(zhǔn)造成創(chuàng)新層大進(jìn)大出顯然是不合適的。

　　總之，看問題不能只看典型，要看全面。新三板對(duì)于大多數(shù)處于成長初期，尚不具盈利規(guī)模的企業(yè)而言，確確實(shí)實(shí)就是苗圃，匯集資本市場(chǎng)的資金來滋養(yǎng)他們，這個(gè)大家看歷年的融資數(shù)據(jù)就明白了。因此，新三板一定是有未來的。

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